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西南证券股份有限公司朱会振,夏霁近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《Q2净利率企稳回升，期待中秋表现》，本报告对五芳斋给出买入评级，当前股价为29.95元。

五芳斋(603237)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长5.8%。其中2023Q2实现营业收入16.5亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长16.8%，表现好于市场预期。
粽子稳健增长，期待中秋月饼放量。1、分产品看，上半年粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入15.8亿元（+4.5%）、7099万元（+1%）、1.8亿元（-5.9%）。由于端午节较晚，部分粽子产品收入递延至三季度确认；发力非粽产品，持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入，日销产品+节令产品共同推进。2、分渠道看，连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2.2亿元（+35.9%）、4.5亿元（-6.2%）、2.5亿元（-13.7%）、8.2亿元（+12%）。围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新连锁模式，截至2023H1末已成立6家直营节令伴手礼店、7家加盟节令伴手礼店，并通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建立415家门店。
盈利能力企稳回升。1、上半年公司毛利率为41.5%，同比下降6.1pp，其中二季度毛利率为42.4%，企稳回升。2、费用率方面，销售费用率16.9%，同比下降6.1pp，费用额总体微增；管理费用率5.4%，同比增加0.9pp，主要由于股权激励相关费用增加；研发费用率0.7%，同比增加0.4pp；财务费用率-0.1%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入增加。整体净利率13.7%，同比提升0.3pp。
股权激励覆盖范围广，利于公司长期成长。1、公司已完成限制性股票授予，向80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予200万股限制性股票，约占公司股本总额的1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。2、董事长拟以自有资金回购公司股票用于后续股权激励或员工持股计划，总金额为6000-10000万元。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元，EPS分别为1.55元、1.96元、2.44元，对应动态PE分别为20倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为19.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为44.31。

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