东吴证券:低估值+高分红+水价改革 优质水务运营企业迎价值重估
来源:智通财经     时间:2023-07-11 08:17:01

东吴证券发布研究报告称,供水污水稳步增长,政策支持+用水安全+消费升级,水质提标直饮水打开新空间。叠加资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴,水务运营企业自由现金流连续2年大幅改善,自由现金流转正在即,运营资产分红提升空间打开,价值重估开启。建议关注:洪城环境(600461)(600461.SH)、重庆水务(601158)(601158.SH)、兴蓉环境(000598)(000598.SZ)、首创环保(600008)(600008.SH)、中山公用(000685)(000685.SZ)。

东吴证券主要观点如下:


(资料图)

1.供水污水稳步增长,直饮打开新空间,重视管网收集。

2.低估值+高分红+现金流改善,优质水务资产价值重估。2021年建造拐点出现,资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴,自由现金流连续2年大幅改善,自由现金流转正在即,运营资产分红提升空间打开,价值重估开启。

①对标产业定价:鹏鹞环保(300664)出售水务资产PB定价1.8倍,公司PB仅1倍(定价日期:2023/3/31)。

②对标海外:美国水业每股派息保持10%稳定增长,分红比例基本维持60%左右,PE(TTM)介于20-40倍且呈向上趋势;1)分红角度:2022年水务运营企业平均分红比例34%,美国水业分红比例58%,截至2023/5/31,洪城环境、首创环保、兴蓉环境、中山公用PE(TTM)处于10倍以下,美国水业PE(TTM)为34倍。水务板块估值存翻倍空间。2)PB/ROE角度:2022年水务运营企业平均ROE为8.29%,美国水业ROE为9.14%,截至2023/5/31水务及水治理板块PB为1.20,美国水业PB(TTM)为2.52,以PB/ROE水平对标海外龙头,水务板块PB有望从当前1.20提至2.29倍。

3.水价新政强化市场机制和回报稳定性,污水顺价改善商业模式。

1)供水提价→业绩&现金流双升:水价新政施行,准许收益明确市场化回报,三年调价周期回报确定性增强。截至2021年底,我国36个重点城市第一阶梯终端水价处于2.34~5.23元/立方米之间,平均值约3.44元/立方米,不及发达国家的1/4。

2)污水顺价→经营现金流向好:发改委要求健全污水处理收费机制,当前财政对污水处理费负担率近50%,C端顺价有利于经营性现金流改善,提升分红能力。

投资建议:重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长,建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。

风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期等。

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