洋河股份(002304):蓝色经典行稳致远 Q2业绩符合预期
来源:华安证券股份有限公司     时间:2023-08-31 14:32:49

事件描述

8 月28 日,洋河股份发布2023 年中报。公司23H1/23Q2 实现营业收入218.73/68.72 亿元,同比增加15.7%/16.1%;23H1/23Q2 实现归母净利润78.62/20.96 亿元,同比增加14.1%/9.9%;扣非后归母净利润同比增加16.1%/17.3%。业绩表现基本符合预期。

白酒业务量价齐升,省外实现20%+高增


(资料图)

分产品来看,中高档酒(蓝色经典、苏酒、珍宝坊等)23 年上半年实现营收190.51 亿元,同比+17.6%;普通酒(洋河大曲、双沟大曲等)实现收入24.06 亿元,同比+3.8%。公司白酒业务上半年整体实现了量价齐升(销量+8.7%、吨价+6.9%)。渠道反馈公司天之蓝、水晶梦受益大众价格带及宴席需求增长较快,M6+因商务场景恢复较慢整体表现较弱,海之蓝表现相对稳定。

分地区来看,省内实现营收96.33 亿元,同比+10.17%(其中主营业务+9.93%),省外实现营收122.40 亿元,同比+20.42%(其中主营业务+21.03%)。省外实现高增,省外海天市占率有望进一步提升。

分销售模式来看,批发经销实现收入211.96 亿元,同比+15.62%,线上直销2.61 亿元,同比+41.28%。截至23 年6 月底,国内经销商数量8461 家,公司较年初增加223 家。

毛利率快速改善,广告费用大幅提升

盈利能力方面,公司23H1/23Q2 综合毛利率分别为76.12%/75.08%,同比分别提升2.18pct/8.56pct,毛利率得到显著改善,主要与去年同期产品矩阵变化有关。二季度税金及附加率提升4.56pct,上半年整体影响不大,小幅提升0.65pct。费用方面,伴随销售费用投放提升(Q2同比+83%,H1 同比+52%,主要系广告促销费大幅提升75%),上半年整体销售费用率上升2.47pct,带动期间费用率上升。综合来看,公司23H1/23Q2 归母净利率分别为35.95%/30.71% , 同比下降0.51pct/1.73pct。

其他方面, 公司23H1/23Q2 年经营活动净现金流同比+106.0%/+18.3%,现金流情况良好,其中销售收现+23.2%/+13.8%。2023年6 月底合同负债53.23 亿元,环比减少16.52 亿元,同比减少25.86亿元。

投资建议

我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别17.3%、16.7%、15.2%,归母净利润增速分别为18.2%、17.9%、16.9%,对应EPS 预测为7.35、8.67、10.13 元,对应8 月29 日PE 分别19、16、13 倍。维 持公司“买入”评级。

风险提示

(1)宏观经济不确定性风险;

(2)消费复苏不及预期;

(3)区域扩张不及预期。

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